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Valeant:为什么Moneyball在制药行业失败

2019-01-07 07:06:47 

娱乐

对Valeant制药公司来说,过去几个月对投资者来说是非常可怕的

2月份,该公司披露说,它在去年秋天因为指控而关闭它之前拥有的专业药店Philidor的价值达到了5800万美元的销售额,它使用可疑的手段让保险公司支付毒品当时,Valeant宣布将不得不审查和重新评估过去两年的收益

上个月,该公司报告第四季度的初步收益令人失望并表示将无法按时提交年度报告,并在一天之内将其股票下跌百分之五十

就在上周,在关于Valeant无数问题(包括我最近的一些问题)的大量报道中杂志栏目),穆迪下调Valeant的320亿美元债务评级,国会传唤该公司即将卸任的首席执行官,前麦肯锡咨询公司市场调查公司Michael Pearson为制药行业的价格欺诈做证据但周二Valeant宣布,内部审查发现,与菲利多尔投资公司相关的新会计问题没有出现任何与救济措施相关的新会计问题,即使其乐观情绪表明这是一个真正的转折这家四面楚歌的公司(“四面楚歌”已经成为其官方的荷马语称号)的发布日期Valeant的股票在公告当天上涨了10%,周三又上涨了百分之十八,然后在今天早上股市开盘时上涨了9%谁希望这标志Valeant的麻烦结束可能最终失望在过去七年左右,Valeant的商业模式是用廉价债务来购买它认为被低估的制药公司,然后削减他们的成本,尤其是在研发,并经常提高药物价格为了购买这些公司,Valeant借了数十亿美元,承诺投资这些公司以及他们拥有的药物将变得比以前更有价值

从本质上讲,皮尔逊将这些投资者卖给了这些投资者,他们认为Valeant的核心竞争力是其在资本配置和药品定价方面的卓越方法

这些市场优势是,今年年初,公司最大投资者之一的对冲基金经理Bill Ackman称Valeant为“早期阶段”的伯克希尔哈撒韦公司,指的是沃伦巴菲特领导的集团公司

正如我上周写的,Valeant以收购为基础的“汇总“由于一些基本的商业原因,”战略可能注定会失败但除了这些问题之外,这种方法是有问题的,因为它取决于Valeant单独是否足够聪明以认识和利用制药业低洼的成果为了取得成功,Pearson需要不仅要非常善于识别被低估的资产并使其价值最大化;他需要每个人都适应自己的策略过于迟钝实际上,Valeant对投资者的承诺是,人行道上遍布着价值数百美元的钞票,而且这是唯一足够聪明的发现并挑选它们的人现在,很容易理解这种方法的起源以及为什么对冲基金经理认为它如此吸引人Pearson在加入公司之前曾担任顾问,并且因为告诉制药公司高管他们做的事情全部错误而闻名;与此同时,对冲基金经理的整个业务都是基于他们自己认为有能力胜过市场

事实上,市场并非完全有效率,资产有时被低估,聪明的投资者和管理人员可以通过先识别他们Pearson的Valeant模型与Billy Beane的模式相呼应,Billy Beane作为小市场奥克兰A公司的总经理,在2000年初期,通过认识和利用棒球高管用于评估方法的低效率,建立了团队天赋同样,巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的成功部分取决于他收购公司的能力,因为各种原因,这些公司出于各种原因被低估了

原则上,Valeant有可能将它所承诺的事情挖掘得更深入,你可以明白为什么皮尔逊的战略是不可持续的 比恩取得了巨大的成功,但他的成功让其他团队的管理人员接受了他的方法,最终降低了市场效率低下的问题,并且使他们以较小的预算难以竞争

而皮尔逊的方法并不像比恩 - 没有什么证据表明,削减研发费用和抬高价格可以最大限度地提高利润

但即使皮尔逊的大刀阔斧的策略在医药行业发挥了同样的作用,就像棒球发生的事情一样:精明的公司(也就是那些不是由Martin Shkreli领导的人)会复制Valeant,削弱其竞争优势,而Valeant的收购目标将抬高价格,缩小Valeant的收益

至于与巴菲特的比较,他成功的原因是因为他的病人非常罕见风格,它假定真正的长期交易相对稀缺,并且投资者需要愿意长时间不买任何东西e如果价格不对,Valeant相反以疯狂的速度进行交易,好像明显的收购候选人名单永无止境那么为什么很多投资者仍然相信Valeant

这个牛市案例归结为一个简单的数字:去年Valeant声称赚取的50亿美元(这个数字不是用公认会计原则计算的),远期市盈率比较一家公司的股票市场价值与其预测的收益相差无几33,这使得它看起来非常便宜史蒂芬大卫杜夫写道,“泰晤士报”的交易教授专栏在最近的一篇专栏中提出了这个论点,称该公司的基本面太强大无法证明其相对较小的市值“无论它来自哪里,都不能忽视它已有的业务 - 带有数十亿美元的收入”,他写道,这个论点的问题是,对于一个数字的原因,现在Valent以外的任何人(也许内部任何人)都无法自信地说出公司的真实盈利能力,以及假设他们的盈利真正的,可持续的即使Pearson离职后,他在任职期间所开发的会计实践也使投资者很难确切地看到Valeant是否以及多少改善了其获得的公司的业绩,并且反过来了解了声音如何其基本业务是(对冲基金经理John Hempton,一位着名的卖空者,在一年半以前就深入研究了Valeant的会计问题)即使抛开会计问题,在预测会遇到更大的问题该公司的未来:在过去几个月的戏剧期间,其高管们表示他们将放弃Valeant业务所建立的整个战略,赞成像投资研发的“有机”增长战略

有效地,他们要求投资者相信Valeant可以完全重塑自己作为一个更传统的制药公司 - 这是它没有记录的事情,它总是说它没有int如果Valeant不能成功地使用具有真正专业知识的战略 - 作为一种交易机器 - 它有多可能在刚刚脱离现有架构的情况下蓬勃发展